Глядя на прошлогодний обвал стоимости отечественных корпораций, можно подумать, что страна переживала глубокие потрясения. У участников подготовленного журналом «РБК» рейтинга 100 крупнейших публичных компаний капитализация снизилась в среднем на 27%! Лишь 11 из 93 эмитентов, имеющих более чем годовую историю биржевого листинга, закончили год в плюсе. Однако не стоит винить в этом «национальные особенности» нашей экономики. Российские корпорации дешевели в рамках общемирового прессования цен на активы, спровоцированного драмой под названием «Крах еврозоны».

Плохо, но не хуже

Основные российские фондовые индексы - MSCI Russia, РТС и ММВБ - за 2011 год потеряли примерно по 20% (при подготовке рейтинга за конец года было принято 25 декабря - прим. ред.). Но надо учитывать, что это средневзвешенные величины. Скажем, капитализация «Газпрома» (а на него в индексе РТС приходится 15%) сократилась на 14%. Значит, ее вклад в общий результат составляет -2.1%. В то же время бумаги «Мечела», подешевевшие почти на 70%, съедают у индекса лишь 0.26%, так как их вес - всего 0.37%. Если же брать именно среднюю величину по всем корпорациям, то спад глубже, чем у индексов, - 27%.

Между тем у того же «Мечела», главного аутсайдера нашего рейтинга, результаты деятельности вовсе не плохи: судя по динамике прибыли за январь-сентябрь 2011 года, прирост EBITDA по итогам всего года вполне может достичь 25-30%. По предварительным оценкам аналитиков Citigroup, в целом по ведущим публичным российским компаниям рост прибыли в расчете на одну акцию (Earnings Per Share, EPS) за прошедший год составит 33%. В Deutsche Bank ждут +38.5%, а в ФК «УРАЛСИБ» рассчитывают на +47%.

После таких приличных результатов даже прогнозируемые на 2012 год небольшой спад или стагнация прибылей (соответствующие прогнозы – около 0%, -1.8%, -5.3%) выглядят лишь здоровой передышкой. Впрочем, некоторые, как, например, аналитики ИФК «Метрополь», предрекают рост EPS на 20-30%.

Фундаментальный фон оказывается вполне пристойным, и именно поэтому многие эксперты взялись рассуждать, что обвал отечественного фондового рынка, как и отток капитала из РФ в размере свыше 80 млрд долларов, - это наказание за усиление политической неопределенности (неясно, что будет делать Путин со страной после выборов). Однако если оставить в стороне политические спекуляции, с точки зрения инвесторов, российские корпорации повинны только в том, что... их акции котируются на бирже. Доказательство - похожие потери эмитентов в других странах. Так, индекс «большой четверки» развивающихся рынков MSCI BRIC «похудел» на 23.5%, притом что у входящих в него компаний прибыли увеличились в среднем на 19% в 2011 году, а в 2012 году прибавят еще 5%, согласно консенсус-прогнозу 12 тыс. аналитиков, опрошенных в конце прошлого года агентством Bloomberg.

По ключевым мультипликаторам, соотносящим капитализацию эмитента с его финансовыми показателями (P/E, EV/EBITDA, P/BV), корпорации развивающихся стран сильно недооценены по историческим меркам. При этом российские компании, как всегда, торгуются с некоторым дисконтом (примерно в 20%) к мировым аналогам. После панической распродажи 2011 года повсюду корпоративные бумаги стоят достаточно дешево. За надуманным преступлением последовало чрезмерное наказание. Будем ждать реабилитации и компенсации ущерба.

Методика

Под публичными компаниями подразумеваются ОАО, акции которых обращаются на организованном рынке ценных бумаг. Российскими признаются компании, основные бизнес-активы которы расположены в РФ. При этом формально такие компании могут не являться российскими, будучи зарегистрированы за рубежом (пример - UC Rusal, «прописанный» на острове Джерси). Для расчета рыночной капитализации использованы данные о стоимости обыкновенных акций, обращающихся на ФБ ММВБ (в декабре 2011 года обьединилась с ФБ РТС), или депозитарных расписок на акции, котирующихся на зарубежных площадках (британской LSE, американских NYSE и NASDAQ, немецкой Deutsche ВOrse), или, в редких случаях, акций, обращающихся на указанных иностранных биржах (как в случае с «Яндексом»). Выбирается тот инструмент, который в широком кругу инвесторов считается наиболее репрезентативным. Во многих случаях это депозитарные расписки: по возможности именно с ними предпочитают иметь дело крупные инвесторы, в том числе иностранные. Из списка всех публичных российских компаний выбраны 100 с наибольшей капитализацией по состоянию на 25 декабря 2011 года (во всех случаях она превышает 400 млн долларов). Для 93 компаний подсчитано относительное (в процентах) изменение капитализации с 30 декабря 2010 года. У семи компаний история обращения акций на биржевом рынке составляет менее года - для них изменение капитализации не рассчитывалось.

Полная версия рейтинга доступна в новом выпуске журнала «РБК».